在经历过去2年大幅波动后，今年棉市波动率总体有所下降，体现为全球棉市缺乏大的宏观面与基本面矛盾。另外，与其他大宗商品有所不同，今年国内棉价波动大于海外棉市，这也导致棉花进口从亏损转变为存在进口利润。

　　国际棉市方面，当前北半球大部分国家棉花采收基本完成，北半球棉花产量也逐渐清晰，对棉价后市有何影响？对此银河期货棉花分析师刘倩楠认为，后期变化空间不大，由于厄尔尼诺现象等原因导致今年全球棉花产量下降，其中中国、美国、土耳其、印度等主产国产量下降明显。消费方面，上一年度由于全球疫情导致消费低迷，今年疫情结束后消费出现阶段性恢复，几个主要棉花消费国消费量都出现不同幅度增长。本年度全球棉花产量2470万吨，全球棉花消费量2510万吨，全球棉花期末库存量1774万吨，无论是产量、消费量还是期末库存量都处中等位置。由于全球棉花并未出现特别明显供需矛盾，因此全球棉价在偏中间区间内波动，2023年全球棉价风向标的美棉价格基本上在70-90美分/磅波动。

　　注意到，从供需角度而言，国际棉花库存消费比同比下降，但是边际(月度环比)则出现上升。据USDA的11月报告，2023/24年度全球消费量环比下降，产量和库存增加。

　　产量方面，美国、阿根廷、巴拉圭等国估产有所增加，抵消西班牙、墨西哥产量下降。消费方面，美国、越南、土耳其等国消费量也有所下降。由此可见，在国际各大经济体加息背景下，纺织服装消费还是受到一定影响，并最终传导到棉花消费和结转库存上。

　　从美棉出口数据看，也验证消费端疲软。对于国内而言，据海关总署统计，2023年10月我国进口棉花29万吨，环比增加约5万吨，同比增长约22.1%；1-10月我国进口棉花约138万吨，同比下降约23.6%；2023/24年度我国进口棉花约53万吨，同比增长约140.9%。由于前期进口利润窗口打开，棉花进口增加也对国内市场形成一定压力。

　　出口方面，10月我国纺织品服装出口229.66亿美元，同比降幅8.23%，连续第6个月呈下降态势，环比下降12.33%，同比、环比降幅较9月扩大。1-10月我国纺织品服装出口2457.18亿美元，同比下降9.22%。10月我国纺织品服装出口额同比、环比降幅均有所扩大。

　　和前几年全球棉花供需对比，棉花主产国发生变化，巴西棉产量越来越大，澳棉产量也较前几年出现明显增长，对市场影响越来越大，印度随着出口量减少对市场影响也越来越低。，据USDA数据，本年度全球棉花总产量预测2470万吨，较上一年度减少近70万吨，其中中国棉花产量减少81万吨至588万吨，美棉产量减少30万吨至285万吨，印度棉减产28万吨至544万吨，但巴西和巴基斯坦今年棉花产量增加明显，巴基斯坦产量增加57万吨至142万吨，巴西棉产量增加62万吨至317万吨。本年度全球棉花消费量较上一年度增95万吨至2510万吨，其中巴基斯坦棉花消费量增加28万吨至218万吨，印度、孟加拉国、土耳其等国家棉花消费量都出现小幅增加。

　　对于棉花后市，当前棉花工业库存偏高，“金九银十”被证伪，持续抛储叠加新棉上市后对市场短期形成冲击，关注后期下游订单情况以及宏观政策变化。长期看，棉价将在较大区间范围内振荡。考虑到目前棉花绝对价格偏低，下游逐步去库存，未来消费有望回暖，且在新一年轮储棉花预期重新回补下，逢低买入棉花合约依然存在投资价值。

　　从国际市场看，本年度棉花供需市场矛盾不大，短期市场可能仍将维持区间振荡走势。但随着厄尔尼诺现象持续，后期南半球棉花产量仍存在不确定因素，甚至对下一年度全球棉花产量也可能会有影响。消费端，目前来看明年全球经济形势不容乐观，全球经济增速面临压力。新年度供需两端都可能出现下调，但预计在明年新作种植前及种植初期，天气和产量等因素将先主导市场。

　　从国内市场看，弱需求主导市场走势，当前棉纱库存量较大，下游消费动力不足，企业多数选择按需采购，订单多以散单、小单为主。新棉正值上市期，市场供应端较充足，需求端弱势明显，特别是出口端需求较差，短期内预计棉价仍将维持振荡略偏弱走势。但是考虑目前棉价已处中等略偏低位置，且本年度新疆棉减产严重，因此预计继续向下空间不大。到明年3月、4月，随着新疆棉产量逐渐清晰及棉花去库逐渐明显之后预计棉价将触底。